La economía argentina seguirá sin anclas

La economía argentina seguirá sin anclas, de acuerdo a las proyecciones semanales de Portfolio Personal Inversiones prevé que con el resultado de Milei en las PASO continuarán las tensiones y que aunque Massa obtenga los desembolsos esperados del FMI, “las reservas netas subirán a  US$ -4.806 millones”, lo que mantendrá la incertidumbre cambiaria sin mayores cambios de escenario.

“Lejos de haber despejado dudas, las PASO trajeron más inestabilidad e incertidumbre
de cara a octubre. De acuerdo con las palabras de Sergio Massa, esta semana el directorio del FMI debería realizar el desembolso. Si bien la llegada de divisas seguramente no traiga mayor estabilidad al mercado, hay que considerar que, de no haber desembolso, definitivamente veríamos un mercado más incierto. Aun así, le asignamos una baja probabilidad a este escenario, considerando que el ministro de Economía viajará a Washington en las próximas horas.

En el plano internacional, los datos de actividad serán relevantes para estudiar la situación de la economía más grande del mundo (se conocerán órdenes de bienes duraderos, datos del mercado inmobiliario y datos del mercado de empleo), aunque la mayor atención estará sobre la reunión de Jackson Hole. Se espera que Jerome Powell dé un discurso reaccionando a los datos económicos conocidos recientemente, como el nivel de inflación.
Cualquier desvío de su discurso habitual podría aumentar la volatilidad del mercado.

PPI recuerda que “Massa viaja hoy a Washington para cerrar el acuerdo con el FMI. Tras el mensaje del Fondo de la semana pasada saludando “las medidas recientes” del gobierno (léase, la devaluación) no vemos que el organismo ponga muchos reparos en efectuar el desembolso. Los fondos contemplarían el retrasado de US$ 4.000 millones del 10/06 y el adelanto de US$ 3.300 millones del programado para el 10/09, agregando US$ 7.300 millones”.

Pero en el análisis de PPI se aclara que “en este caso, las reservas netas subirían a US$ -4.806 millones (neto del pago de US$1.800 millones a la CAF y Qatar), aunque los pagos por US$ 4.258 millones hasta comienzos de noviembre, las bajarán hasta US$ -9.063 millones, ceteris paribus lo que ocurra en el MULC y la intervención en los dólares financieros. En suma, Massa va a Estados Unidos a traer la única calma que puede aportar su gestión, aunque el mercado ya lo tiene incorporado en precios”.

El gobierno podría contribuir haciendo algún esfuerzo fiscal adicional para que la devaluación no sea percibida “sin plan” por el mercado, pero la probabilidad de que esto ocurra en medio de una campaña electoral se ha reducido considerablemente. Por lo tanto, la incertidumbre brota tanto de los cuatro meses que le quedan a este gobierno, que sin lugar a duda volverán más desafiante el punto de partida de la administración entrante, como de la próxima gestión.

• A una semana de las PASO, ¿cómo está la deuda en dólares?

El resultado de las PASO fue un shock para el mercado. Guiados por los pronósticos que
mostraban las encuestas, descontaban que JxC y UxP eran los claros favoritos en la contienda electoral.

A contramano de lo que marcaban todos los análisis, finalmente quedamos frente a un escenario de tres tercios, donde todas las partes se encuentran en un rango menor a los 3pp, y, por lo tanto, cualquiera podría llegar a un eventual ballotage.

En síntesis, a diferencia de lo que pensamos que podía suceder, la incertidumbre aumentará en los próximos meses hasta la elección general.

• La reacción del mercado

Al mercado no le gusta que lo sorprendan. El CCL trepó casi 25% en la semana (de $598 a $745), mientras que buena parte del abanico de instrumentos argentinos cerró en terreno negativo.
Tanto las ONs corporativas en dólares, como las acciones y los bonos provinciales de mejor
calidad crediticia fueron los vehículos más defensivos para enfrentar el golpe. En tanto, el impacto en los títulos soberanos fue más fuerte. Si bien los Globales retrocedieron notablemente las primeras ruedas, al terminar la semana pudieron recuperar algo de terreno.

Luego de conocerse los resultados oficiales, la deuda en dólares se desplomó hasta 12% en la apertura, aunque con el correr de las horas durante la jornada y tras la devaluación del tipo de cambio oficial, los bonos mejoraron su performance.

En este sentido, ante un escenario más incierto, el precio promedio ponderado de los Globales descendió 12,1% en las primeras tres ruedas de la semana. Dicha contracción prácticamente borró las ganancias obtenidas durante julio y agosto, retornando a niveles similares a los de mitad de junio. Sin embargo, en dos últimas ruedas observamos una fuerte recuperación, cerrando la semana entre 8/9% abajo del viernes previo.

Por último y no menos importante, el Banco Central se desprendió de US$ 91,9 millones en la compra de títulos GD30/AL30. El pico en el nivel de intervención en la semana fue el viernes donde la entidad aceleró el ritmo deshaciéndose de US$ 33,4 millones.

De todas formas, se mantiene muy por debajo de los valores observadas en las cinco jornadas previas a las PASO, donde la intervención promedió los US$ 97,2 millones diarios. Como mencionamos en informes anteriores, la actividad del Banco Central sigue concentrándose principalmente en el MEP.

• Clave

A pesar del feriado local ayer, la deuda en dólares operó sin grandes cambios ayer en Nueva York. El precio promedio ponderado ronda los US$31,41 (-8,3% desde las PASO), aunque el panorama de la deuda emergente de hoy promete algo de calma.

En las primeras operaciones de esta mañana en el exterior, los Globales avanzan entre 0,6/0,9%. ¿Dónde hay que poner el ojo esta mañana? A simple vista, tres lugares. En primer lugar, la evolución de las novedades políticas. Después de una semana de análisis, los espacios políticos deben desarrollar sus nuevas estrategias de cara a las Generales de octubre. En tanto, Massa viajó a Washington y se esperan novedades respecto al desembolso de US$7.500 millones del FMI.
Por último, en menor medida, no podemos dejar de lado el contexto externo. Este jueves
arranca Jackson Hole, donde se esperan definiciones sobre la inflación y la política de tasas
por parte de la Reserva Federal.

• Abultado resultado en la licitación post-PASO (18 de agosto)

El Tesoro consiguió un resultado holgado en la primera licitación post-PASO. Finanzas levantó $822.272 millones frente a vencimientos cercanos a los $100.000 millones (94% privado), lo cual deja una cosecha de casi $723.000 millones. Además, como indicó Eduardo Setti en sus redes sociales, alcanza la tasa de roll-over más alta en lo que va del año (828%) gracias a la “alta” participación privada.
A simple vista parece un buen resultado, aunque hay cosas que capturan nuestra atención. En primer lugar, nos parece llamativo el monto levantado en medio de un contexto de alta fragilidad monetaria y de tipo de cambio. Además, la mayor parte de lo capturado por la entidad se lo llevó el BONCER25 (T2X5; 45,7%).

Según nuestra visión-continúa el informe de Portfolio Personal Inversiones-, el resultado del domingo afecta el panorama de la deuda en pesos porque disminuye la probabilidad de una transición ordenada. Entonces, considerábamos que la LECER corta (X23N3) obtendría la mayor atención de los inversores. Dado que el propio secretario mencionó que el financiamiento neto fue gracias al sector privado, pensamos que probablemente esté hablando del sector bancario.

Tomando los números monetarios del BCRA confirman que el lunes pasado se ejerció un monto importante de puts (en manos de los bancos), por lo cual creemos que buena parte de esa liquidez se haya volcado en esta licitación.

En mayor detalle la LELITE para FCIs se colocó a 102% TNA mientras que las letras CER a
noviembre de este año (X23N3) y la de enero del año que viene (X18E4) fueron emitidas en CER -5,33% y CER -0,8%, respectivamente.

Por otro lado, el BONCER que vence el 20 de mayo del 2024 (T6X4) se emitió a una tasa de 2,28% + CER, mientras que el BONCER al 14 de febrero del 2025 (T2X5) se colocó a 7,99% + CER.

Recordemos que hoy se llevará a cabo la segunda vuelta para los jugadores que integran el programa de Creadores de Mercado secundario, en la cual se esperan mejoras modestas en los resultados.

Los títulos que forman parte del programa Creadores de Mercado son las tres letras: X23N3 y X18E4 ajustadas por CER.

Por último, la primera prueba de septiembre será el jueves 14 donde el Tesoro enfrentará pagos por aproximadamente $637.00 millones (84,1% privados).

Fuente: Portfolio Personal Inversiones

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