Se puede estimar que hasta octubre no habrá volatilidad en el tipo de cambio

Se puede estimar que hasta octubre no habrá volatilidad del tipo de cambio. El carry trade es clave para sostener el régimen de flotación entre bandas.

Escribe Leo Anzalone*

El Banco Central anunció el acuerdo con el FMI para flexibilizar el cepo, implementando un régimen de bandas de flotación para el tipo de cambio, con un piso de $1.000 y un techo de $1.400, y un ajuste mensual del +-1% que busca anclar expectativas y el carry trade es una pieza clave para sostenerlo.

Lo más importante del anunció es que ya desembolsaron USD 12.000 millones por parte del FMI, a los que se suman USD 6.100 millones provenientes de organismos internacionales, USD 2.000 millones en operaciones de repo con bancos y USD 5.000 millones del swap con China.

De esta forma, se proyecta que el año cierre con un ingreso de divisas del orden de los USD 28.000 millones, según la información del BCRA.

Se trata de una inyección significativa de dólares que respaldaría un tipo de cambio que, en el corto plazo, irá hacia abajo.

Además, se anunció una flexibilización cambiaria para fondos extranjeros, lo que permitirá que no residentes ingresen al mercado argentino.

Esto implica un mayor ingreso de capitales y una mayor potencia de fuego del BCRA para mantener al dólar a raya, con tendencia descendente.

Esto es, sencillamente, que los agentes se deshagan de sus dólares, ya sea vendiendo en el mercado los billetes o salir de aquellas posiciones dolarizadas y atraer capitales para sostener la estabilidad cambiaria.

El carry trade no es espontáneo: es parte de una estrategia deliberada para ganar tiempo hasta que mejoren los fundamentos macroeconómicos.

Por eso, se puede estimar que, hasta octubre, no se verá mucha volatilidad en el tipo de cambio.

Carry Trade: mecánica e incentivos gubernamentales

El carry trade funciona actualmente bajo un esquema que explota la combinación de altas tasas en pesos y un tipo de cambio contenido mediante bandas, pero que tiende a la banda inferior por lo que mencionamos anteriormente.

La operatoria básica, en Argentina, consta de tres pasos:

• Los inversores se desprenden de sus dólares (aumenta la oferta de estos y baja su precio) para hacerse de pesos.
• Se invierten esos pesos en instrumentos locales de alto rendimiento como LECAPs (30% TNA), plazos fijos (35% TNA) o bonos ajustados por inflación.
• El rendimiento generado por la tasa en pesos, hace que luego de un
  determinado tiempo, se compran dólares con los pesos obtenidos y esos
  dólares son más que al principio.

Beneficios del Carry Trade en el actual contexto

Los principales atractivos de esta estrategia son significativos:

• Ofrece rendimientos en dólares potencialmente superiores al 17% anual,
  siempre que se cuente con cobertura cambiaria adecuada.
• Las nuevas regulaciones del Mercado Libre de Cambios (MLC) permiten a los inversores institucionales repatriar capitales luego de seis meses, disminuyendo el riesgo de quedar atrapado en pesos y retroalimenta el empuje hacia abajo del tipo de cambio.
• La existencia de una banda cambiaria con ajuste mensual del +-1% otorga un techo previsible a la devaluación, facilitando cálculos más certeros de rentabilidad esperada.

Rentabilidad del Carry Trade

El presente ejercicio evalúa una estrategia de carry trade bajo los siguientes
parámetros: un capital inicial de USD 100.000, convertido a pesos al tipo de cambio spot de $1.100, e invertido en LECAPs a 120 días con una tasa efectiva mensual del 2,5%.

A un tipo de cambio de $1.100, los USD 100.000 se convierten en $110.000.000.

Al invertir ese monto en LECAPs con una tasa efectiva mensual del 2,5%, se obtiene al vencimiento un total de $121.418.000.

Si el tipo de cambio al final del período se ubica en $1.200, la reconversión de los $121.418.000 a dólares da como resultado USD 101.181,67, lo que representa una ganancia del 1,18% respecto al capital inicial.

En cambio, si el tipo de cambio permaneciera estable en $1.100, la reconversión de los $121.418.000 resultaría en USD 110.380, reflejando una ganancia del 10,38%, equivalente al rendimiento total obtenido en pesos.

Este escenario ideal muestra el potencial del carry trade cuando no hay devaluación.

¿Conviene un Plazo Fijo o una Letra del Tesoro?

Si tomamos la TNA del 37% de un Plazo Fijo tradicional (como el del Banco Nación) y la capitalizamos de forma mensual hasta el vencimiento de cada letra, se observa que en todos los casos conviene posicionarse en el Plazo Fijo, siempre y cuando las tasas se mantengan constantes.

Ejemplos concretos:

• Letra S28A5 (vencimiento 28/04/2025)
• Tipo de cambio de quiebre Letra: $1.167
• Tipo de cambio de quiebre Plazo Fijo: $1.209
• Resultado: Conviene el Plazo Fijo
• Letra S30Y5 (vencimiento 30/05/2025)
• Tipo de cambio de quiebre Letra: $1.207
• Tipo de cambio de quiebre Plazo Fijo: $1.266
• Resultado: Conviene el Plazo Fijo
• Letra S10N5 (vencimiento 10/11/2025)
• Tipo de cambio de quiebre Letra: $1.371
• Tipo de cambio de quiebre Plazo Fijo: $1.423
• Resultado: Conviene el Plazo Fijo

En el escenario actual, el Plazo Fijo ofrece mejores condiciones en términos de
rentabilidad ajustada por riesgo cambiario.

Como vemos, el carry trade puede generar rendimientos positivos en dólares, pero su rentabilidad depende críticamente de la evolución del tipo de cambio.

Los rendimientos dependen de que la devaluación no supere el diferencial de tasas, lo que requiere monitoreo constante.

La estabilidad cambiaria utilizada en este análisis representa un escenario optimista, que dista de ser garantizado en el contexto económico argentino
actual.

Riesgos

Aunque el carry trade puede parecer una estrategia atractiva en el contexto actual de altas tasas en pesos y tipo de cambio administrado, implica riesgos considerables, especialmente vinculados a la volatilidad cambiaria y la fragilidad macroeconómica del esquema.

Uno de los principales peligros es la posibilidad de que el tipo de cambio se acerque al techo de la banda establecida por el BCRA, en torno a los $1.400.

Un movimiento abrupto en esa dirección podría borrar en pocos días los rendimientos acumulados durante meses, e incluso generar pérdidas en dólares.

La exposición a este tipo de movimientos hace que, sin una cobertura adecuada, las ganancias en pesos puedan verse rápidamente erosionadas.

Además, si bien la operatoria puede ofrecer rendimientos atractivos en el corto plazo, los instrumentos de mayor duración presentan una volatilidad significativa.

En caso de cambios inesperados en las condiciones del mercado o una devaluación abrupta del peso, los retornos obtenidos pueden revertirse por completo.

El nuevo régimen de bandas más amplias también modificó el funcionamiento del carry trade, incrementando el riesgo implícito de la estrategia.

Sin un control efectivo sobre el tipo de cambio, la exposición a variaciones puede afectar incluso a inversores sofisticados, dificultando la planificación de rentabilidad esperada.

En resumen, aunque la estrategia del carry trade ofrece oportunidades tentadoras, particularmente en un contexto de tasas reales positivas, su sostenibilidad depende críticamente de la estabilidad cambiaria.

Las fluctuaciones abruptas del dólar, en un entorno de reservas netas negativas y presiones fiscales persistentes, pueden revertir los beneficios esperados en cuestión de días.

Por ello, tanto inversores institucionales como minoristas deben evaluar cuidadosamente su perfil de riesgo y su capacidad de cobertura antes de posicionarse en este tipo de operaciones.

Impacto sistémico y consideraciones finales

El flujo de carry trade en el actual esquema cambiario tiene efectos mixtos en la economía.

Por una parte, contribuye a incrementar temporalmente las reservas del BCRA, con entradas esperadas de varios millones de dólares, lo que proporciona un colchón de liquidez en el corto plazo.

Sin embargo, esta estrategia también introduce vulnerabilidades, ya que genera pasivos contingentes en dólares que podrían presionar el mercado cambiario en caso de reversión de flujos.

Según el propio FMI, en un estudio donde analiza episodios de carry trade en economías con regímenes de banda cambiaria entre 2010 y 2022, dice que “en 14 de los últimos 16 casos similares en mercados emergentes, estos esquemas terminaron en salidas abruptas de capitales cuando las condiciones globales cambiaron”.

Ese documento destaca que, en la mayoría de estos casos, los flujos de capital especulativo mostraron alta sensibilidad a cambios en las condiciones financieras globales, como alzas en las tasas de la Fed o incrementos en la aversión al riesgo.

El carry trade argentino representa la contradicción típica de los emergentes: altas rentabilidades existen precisamente porque persisten riesgos estructurales.

Su viabilidad no depende de los fundamentos actuales, sino de la capacidad de posponer los desequilibrios.

*Licenciado en Economía. Director del Centro de Estudios Políticos y Económicos-CEPEC

**Las opiniones de los columnistas son de su exclusiva responsabilidad en ejercicio del derecho constitucional a la libre expresión sin censura previa y no necesariamente reflejan la línea editorial de SRSur News Agency

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