¿Viene una suba de tasa para profundizar la compresión de la brecha cambiaria?
Escribe Equipo de Research de Portfolio Personal Inversiones*
¿Viene una suba de tasa para profundizar la compresión de la brecha cambiaria?
El nuevo mecanismo de intervención fue efectivo, al menos de corto plazo, para contener al CCL, que recortó 6,3% en la semana de $1.425 a $1.330 al cierre del viernes.
No obstante, entre miércoles y viernes trepó 3,5% desde un mínimo de $1.290 el martes, moderando la caída acumulada de 9,5% en las primeras dos ruedas tras los anuncios. De esta forma, la brecha cambiaria comprimió de un pico de 54,6% previo al lanzamiento del nuevo esquema monetario/cambiario a 44,1% al viernes, aunque destacamos que tocó un mínimo de 18 ruedas de 39,7% el martes pasado.
Si se considera el movimiento errático del CCL sumado a la discrecionalidad de la regla de intervención, ambos elementos siembran dudas acerca de la magnitud de la intervención del BCRA.
Vale recordar que, acorde a declaraciones de funcionarios vía Twitter, podrían esterilizarse hasta $2,5 billones, lo cual implica una oferta de CCL por parte del BCRA por US$1.900 millones al CCL del viernes.
Dentro de un contexto en el que las reservas netas se ubican en -US$6.130 millones y que el Central retomó su racha vendedora en el MULC, tiene sentido que el mercado comience a cuestionar la credibilidad de los anuncios por más que para el presidente un stock positivo no sea condición necesaria para levantar el cepo.
En otras palabras, el mercado podría estar diciendo que el nivel de reservas netas es relevante pensando en una unificación, o, aún más, si el Cepo va a mantenerse. Con respecto a la performance del BCRA en el mercado oficial, recordamos que vendió US$62 millones el jueves y US$110 millones el viernes, los mayores rojos desde fines de junio, aunque no descartamos que se deba al acceso de corporativos al MULC para el pago de ONs.
Más allá de esto, como mencionamos en nuestro último Daily, el aumento en el volumen operado en AL30 y GD30 C y D sugiere que habría presencia oficial. Si bien es llamativo que el volumen operado haya escalado de un promedio diario de US$27,7 millones la semana previa al lanzamiento del nuevo mecanismo a US$86,2 millones, creemos que los valores serían menos referenciales que en 2021 y 2023, ya que podría haber habido flujo genuino.
A priori, en base a la evolución de los volúmenes, la intervención en CCL/MEP tuvo un pico miércoles y jueves, para luego disminuir el viernes apenas por debajo de los del martes. Para más certezas acerca de las magnitudes, tendremos que esperar a que se publiquen los datos monetarios de la semana pasada, los cuales se conocerán entre hoy y el jueves. De momento, sólo puede inferirse que la intervención del lunes pasado fue de apenas US$10 millones, aunque hoy podremos estimar la del martes, cuando el volumen tuvo un salto marcado.
- Una primera clave entre la credibilidad y la posibilidad
los anuncios del fin de semana anterior fueron efectivos para contener la brecha inicialmente, pero perdieron efecto a partir del miércoles. Ante el bajo stocks de reservas y el regreso de las ventas en el MULC, se volvió menos creíble que el BCRA cumpla la amenaza de absorber $2,5 billones mediante venta de divisas en CCL/MEP.
En este contexto, no nos sorprendería que el equipo económico saque un nuevo as bajo la manga para tratar de mantener a raya a la brecha. No descartamos que el lanzamiento de las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI) venga aparejado de una suba de la tasa de política monetaria, aunque el mercado no tiene esto en precios. Recordamos que, a partir de hoy, el BCRA cancelará los Pases Pasivos (stock de $11,28 billones al 18/07) y comenzará a ofrecer este nuevo instrumento del Tesoro a los bancos.
- Tras una semana negativa para la renta fija, ¿qué miramos a partir de ahora?
La sensación que dejaron las medidas anunciadas el fin de semana pasado en el mercado fue, en general, de pesimismo.
De este modo, los soberanos en dólares se contrajeron en promedio 3,2%, ubicando el precio promedio ponderado por outstanding en US$44,3. A pesar del leve rebote del jueves, los Globales descendieron entre 2% y 4,4% en la semana, siendo los títulos más largos los que exhibieron la caída más marcada.
Sin embargo, ¿la caída de los soberanos se debe solo a factores locales? No podemos dejar de lado que el contexto internacional no ayudo en la performance de nuestros bonos.
En este sentido, el ETF EMB, compuesto de bonos emergentes y distressed recortó 1,2% en la semana, reflejando el sentimiento adverso en el segmento. Vale la pena resaltar que, si bien es lógico que los Globales exhiban una corrección luego del anuncio de las medidas que pueden afectar las reservas, no es lo único que presiona los precios de los soberanos. Ampliando este punto, si distinguimos la ponderación del factor idiosincrático y del factor externo en la performance de los bonos criollos, observamos que el vaivén internacional explicó aproximadamente un 40% de la misma.
Dirigiéndonos al universo de pesos, la reacción a las medidas estuvo en línea con lo que esperábamos. Las LECAPs tuvieron una performance mayormente alcista, ubicando las TEM en la zona de 3,4%/4,4%. Por su parte, los bonos CER se contrajeron, llegando a caer 7% en el tramo largo, mientras que los Dólar Linked descendieron -1,2%/-6,5% y los Duales terminaron con resultados mixtos.
De cara a esta semana, hoy tendremos el comunicado con las condiciones para la licitación que se llevará a cabo el miércoles 24 y se liquidará el viernes 26 de julio. En esta oportunidad, los vencimientos alcanzan los $3,76 billones y son prácticamente explicados, por la LECAP que vence el 26 de julio (S26L4).
- Clave para la semana
entre los puntos fundamentales para iniciar la semana, hoy podremos observar qué estrategia usará Finanzas en un contexto donde comienza el reemplazo de los pases pasivos por las LeFi. ¿Las condiciones vendrán acompañadas de más novedades? Recordemos que todavía queda pendiente que se confirmen qué bonos en mano de bancos se canjearan.
Tras haber eliminado una cantidad significativa de puts (78% de las opciones americanas) creemos que el sector bancario podría realizar modificaciones en su cartera de activos. Dado que los bancos poseen aproximadamente el 50% de la deuda en pesos emitida por el Tesoro, no existe una profundidad de mercado que soporte una adecuación generalizada de portafolios.
Creemos que el Tesoro ofrecerá eventualmente un canje enfocado en los títulos en mano del sector bancario (sin puts) para que puedan realizar ajustes en sus carteras sin colapsar las curvas soberanas en pesos. Por otro lado, será fundamental observar los volúmenes operados en BYMA contra AL30/GD30 en C y D esta semana. En esta línea, es destacable el incremento de los volúmenes operados en BYMA en estos títulos, algo que confirmaría la presencia oficial en el mercado paralelo
Por esto es que nos preguntamos: “¿Viene una suba de tasa para profundizar la compresión de la brecha cambiaria?”.
Fuente: Research de Portfolio Personal Inversiones
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